文丨王兆宇 赵文荣 张依文 刘方 厉海强
本文聚焦于建立业绩与估值视角的行业比较分析框架。通过构建“业绩弹性预期差”指标刻画未被估值反映的预期成长性，并结合投资者情绪把握预期差修复时点，策略2010年以来年化超额收益11.18%。截至2019年10月25日，业绩弹性预期差排名前5名的行业包括国防军工、电力及公用事业、商贸零售、机械、非银行金融。
▍投资聚焦：业绩、估值、情绪综合视角下的行业比较框架。
1）传统的基于业绩与估值视角下的行业比较方法存在局限：一是将估值与业绩割裂开来分析，二是大多仅面向单一行业，很难用于行业比较。
2）本文聚焦如何将业绩、估值进行结合，以建立更加系统的行业比较分析框架，并通过市场情绪把握最佳的配置时点。
▍业绩、估值视角下的行业轮动逻辑框架：
1）仅考虑业绩或估值均不能构成买入某一个行业的充分条件，应注重未被估值反映的成长性预期，定位具有“业绩弹性预期差”的行业。
2）预期差的修复通常需要市场情绪推动，增加市场情绪指标可增厚一定收益。
▍业绩增速的相对变化是行业分化的主要原因。
1）市场对业绩增速的相对变化更敏感，业绩增速改善幅度较大的行业更容易获得估值溢价。
2）利用成长偏离度指标捕捉行业相对业绩增速的变化，该策略2010年以来年化超额收益7.17%，好于传统业绩指标。
▍估值只是交易行为的结果，警惕“价值陷阱”。
使用传统静态估值指标的行业配置效果较差，年化超额收益仅2%，多个静态指标搭配使用也不能显著改善收益。这说明，低估值并不直接构成对某一行业买入的充分条件，除非其受到业绩、市场情绪等因素的冲击，否则很容易存在“价值陷阱”效应。
▍把握估值驱动力：业绩+投资者情绪。
1）业绩与投资者情绪是估值水平的重要推动力。其中，业绩对估值的解释效果优于市场情绪，对估值差异的影响更大。
2）利用“业绩弹性预期差”刻画行业未被估值反映的预期成长性，持有高预期差的行业能够获取预期差修复过程的收益。2010年以来，该策略年化超额收益9.02%，表现优于高成长偏离度、低估值行业组合。
3）预期差的修复通常需要市场情绪推动，通过业绩弹性预期差定位、投资者情绪状态把握买入时点构建策略可增厚收益，策略2010年以来年化超额收益11.18%。
▍结论与投资建议：
1）驱动股票价格的因素并非业绩、估值的简单叠加，未被估值反映的业绩预期更为重要。
2）预期差的修复通常需要市场情绪推动，业绩弹性预期差定位、投资者情绪状态把握买入时点效果更佳。
3）截至2019年10月25日，业绩弹性预期差排名前五的行业为国防军工、电力及公用事业、商贸零售、机械、非银行金融。其中，电力及公用事业、国防军工、机械行业交投较旺盛。
▍风险因素：
宏观、行业政策发生重大变化；市场预期大幅波动。
-------------------------------------------------------------------
拓展阅读：
来源：CSDN
作者：小壁虎的春天
链接：https://blog.csdn.net/zk168_net/article/details/103610199