深信服增收不增利：原始股东减持高研发能否改善业绩？

http://finance.ifeng.com/c/7pUzp6jd2em    简单看了下 深信服的半年报 一共四亿股左右 设置 420亿多    然后一年营收大约 30亿  云服务 25%的营收  安全服务60%左右的营收销售费用巨高.

次新股深信服（300454.SZ）日前披露了2019年半年报。

财报显示：公司营收15.59亿元，同比增加32.27%；归母净利润6684.95万元，同比下降46.46%；扣非后归母净利润1462.50万元，同比下降84.89%。

在营收增长的情况下，公司利润出现明显下滑。翻查财报，这主要因公司销售费用及研发费用增速高于营收增速。

值得注意的是，在部分首发原股东限售股于2019年5月解禁之后，公司多位股东进行了减持。

公司费用端的影响是短期还是长期？大额的研发投入能否带来营收和利润增长？

营收增三成毛利率承压

深信服传统主营业务为信息安全，主要包括上网行为管理、下一代防火墙、VPN（虚拟专用网络设备）、应用交付、SD-WAN（软件定义广域网产品和方案）等产品。公司从2012年开始布局云计算业务，目前主要包括企业云、桌面云等产品。

近年来，公司云计算业务收入占比不断提升。以下为公司收入构成变化：

2019年上半年，公司实现营收15.59亿元，同比增加32.27%。其中，信息安全业务收入同比增长29.58%，占公司整体收入比重由去年同期的63.94%下降至本期的62.64%；云计算业务收入同比增长36.73%，占公司整体收入比重由去年同期的24.60%上升至本期的25.43%。

值得注意的是，公司信息安全业务及云计算业务毛利率与上年同期相比均有所下滑，同比分别减少2.96个百分点及2.75个百分点，毛利率分别约81.65%及50.49%。

销售费用率达44%

深信服销售费用率在行业中处于相对较高水平。

以2018年度数据来看，公司销售费用率为36.32%，在同行业主要的7家上市公司中处于第二位，仅次于绿盟科技（300369.SZ）。

财报显示，2019年上半年，公司销售费用6.86亿元，同比增幅为33.40%，在营收中的占比达到约44%。

2019年上半年，公司毛利率为71.57%，简单对比，仅销售费用就消耗了公司约六成的毛利。

根据中报，销售费用增长主要由于报告期销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致，不含股权支付增长31.15%。

从公司披露的员工情况来看，截止2018年底，在职员工合计数量 4552人，其中销售人员占比42.31%，技术人员占比50.22%。

研发占比32%

另一方面，近年来公司研发投入金额持续加大，且全部费用化处理，压缩了利润。

公司研发费用金额及占比与同行业相比均较高。基于2018年度数据，公司研发费用7.79亿，在营收中的占比达24.16%，在同行业主要上市公司中居于首位。

财报显示，2019年上半年，公司研发费用5.01亿元，同比增长53.43%，在营收中的占比增加至32.14%。

根据中报，研发费用增长主要由于报告期加大研发投入，研发人员增加带来薪酬福利增加、咨询服务费增加及股权激励费用增加所致。而即便不含股份支付，研发费用同比增长50.12%，也超过营收增长率。

从明细看，研发费用中增加最为明显的是薪酬福利费。上半年薪酬福利费4.21亿元，同比增加1.37亿，增幅48.35%。

高研发投入并全部费用化，在一定程度上抑制了公司报告期利润水平。但另一方面，高强度的研发投入某种程度上也是在积累公司的行业竞争力。

变数在于，持续大额的研发投入能否打开营收和利润未来的增长空间？

股东减持

2019年5月20日，公司部分首发原股东限售股解禁，解禁数量1.69亿股，占公司股份总数的41.94%；实际可上市流通数量为1.64亿股，占公司股份总数的40.73%。

解禁股东包括Diamond Bright International Limited（以下简称“Diamond Bright”）、张开翼、邓文俊、夏伟伟、深圳信服叔创实业发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“信服叔创”）、深圳信服仲拓实业发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“信服仲拓”）、深圳信服未来实业发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“信服未来”）等。

解禁当天，股东Diamond Bright便发布了减持计划，拟减持公司股份合计不超过12,093,600股（占本公司总股本比例约3%）。其中通过大宗交易方式减持的，将于公告披露之日起3个交易日后的6个月内进行；通过集中竞价交易方式进行减持的，将于公告披露之日起15个交易日之后的6个月内进行。

从2019中报披露的前十大股东持股变动看，Diamond Brigh、张开翼、信服叔创、邓文俊、夏伟伟、信服仲拓、信服未来等7位股东持股数量均有所减少，减少数量分别为361.72万股、67.81万股、57.53万股、53.13万股、79.90万股、38.56万股及43.81万股。