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过去半年，DeFi（Decentralized Finance，去中心化金融）无疑是币圈的焦点，去中心化金融这一概念逐渐被实现、被接受再到被追捧。但最近市场价格波动较大，不少先前火热的DeFi也出现大幅回调，韭菜们直呼DeFi热已经结束。其实无论行情涨跌，想要能在长期有所收获，就需要冷静复盘一下这次DeFi热从何出，以及思考DeFi还能在哪些方面给市场带来惊喜。
过火的去中心化交易所
前不久的DeFi热是以Uniswap、Sushiswap等一些列具有自动化做市商功能（Automated Market Maker，简称AMM）的去中心化交易所（Decentralized Exchange，简称DEX）为主。它们模拟做市商交易方式，通过链上资金池为保证，实现去中心化的代币交易。这波火热程度让市场直呼看到了去中心化交易所挑战传统中心化交易所的可能。
但客观来讲，DEX的火爆并非完全是由其去中心化金融的属性所带来的，要知道AMM模式在几年前就已经出现了，此次热度更多是由流动性挖矿的投机效应所带来的。随着投机收益快速下降，热度也随之下降。这从不断上升的流动性，和不断下降的交易量可见一斑。
来源：https://info.uniswap.org/
左边是持续上升的流动性，右边是快速下滑的交易量
流动性挖矿的出现很大程度解决了早先DEX所最为头痛的流动性问题，因此认为流动性挖矿推动了这波DEX的发展毫不为过。但投机性过剩的币价使得热度趋于非理性了。关于流动性挖矿的探讨见《流动性挖矿，挖的是宝还是坑？》
未来影响DEX热度的因素很可能会转向另一个重点——用户体验。目前流动性挖矿只是保证了DEX的基本运作，仅仅使DEX达到用户可以使用的程度而已，但对用户体验没有太大改进。DEX也花费很大心思在无常损失的控制上，但无常损失本就是自动化做市商应当承担的风险，想尽办法减少无常损失，只能算是在改进DEX的运营方式。而在自动化做市商下的DEX其囊括的交易品种往往仅支持相同格式代币间的兑换（例如ERC20代币之间），即不具备跨链功能，难以满足最近本例如BTC/ETH的交易需求。而以太坊上居高不下的转账费用又进一步提高了用户的交易成本和交易时间。此外没有订单簿形式的报价让用户的交易策略也受限制。可以说大部分用户只有不在万不得已情况下（例如由流动性挖矿带来的炒币行为）不会使用DEX进行交易。
忽略了用户体验，这使得DEX还是难以挑战中心化交易所。因此DEX想要更持久的热度，改进用户体验方面还得多下功夫。
PS：写此文的时候正值Okex的提币风波，相信这会再次唤起市场对DEX的关注，DEX迟早会成为是一部分人的刚需。
DeFi的发展遵循从简单到复杂
这波DeFi热随着流动性挖“坑”而有所下降，除了DEX，未来DeFi还能有什么值得期待的发展呢？或许可以从金融的发展过程来观察。
在这波DEX热前不久，DeFi已有过另一波火热。那是以稳定币为主的DeFi项目，例如Dai、AMPL等（关于AMPL算法稳定币可以参考《不稳定的算法“稳定币”》）。甚至几年前，在DeFi概念尚完全未成型时，稳定币已经获得过市场追捧。稳定币热后是DEX热，这其实是环环相扣的。
在我4月份讨论DeFi时也聊到过，金融的发展是一个从简单到复杂的过程。最基本的功能就是促成交换，这时一般等价物出现，也就是稳定币。而随着交换需求的上升，固定的交易场所出现，即交易所。再往后，对交易的特定要求越来越多，于是期货、期权的等金融衍生品出现了。现实世界金融的发展正是如此，DeFi的发展也正循序渐进。
目前稳定币的发展已经基本成型，DEX也在如火如荼展开，那么作为成熟金融体系的初步架构已经具备。再接下来，就应该出现去中心化的金融衍生品的快速发展了。
小众但专业的赛道
金融衍生品最常见的品种是期货及期权。作为最基本的金融衍生品，它们的标准化程度可以做到很高，因此也就容易实现去中心化。
· 为什么没赶上这波DeFi热？
去中心化金融衍生品并未在过去的一波DeFi热中有亮眼表现。这其中不乏参与金融衍生品的投资者还为数不多的原因。金融衍生品在现实金融环境中早已成规模，不可或缺，但参与者仍是专业投资者为主。反观币圈，市场参与者更多的是缺乏专业金融背景的普通投资者，对于他们而言，金融衍生品的专业性过高，因此望而生畏。
此外金融衍生品在适应去中心化这一过程中，对于产品的设计要求更高，这其中既有代码安全性的要求，更多的是对衍生品金融属性的理解和金融风险的防范。尤其目前DeFi的基础架构才初步形成，许多灰犀牛、黑天鹅事件都还没被揭露（例如3月份MarkerDAO项目的0元清算事件），过早过快发展金融衍生工具反而会适得其反加剧市场波动和投资风险。
· 金融衍生品为什么要去中心化
期货和期权都是零和博弈，随着价格波动，交易双方中一方的盈利就注定代表另一方的亏损。因此在设计金融衍生品时需要考虑如何保证交易双方的公平公正，而这正是去中心化模式所擅长的。
目前中心化交易所的期货业务已经是发达了，这是因为期货本身复杂度较低，更容易被投参与者接受。但中心化交易所的期货业务也经常因为“插针”现象为人所诟病，这正是中心化的困境。所以即使是已经成熟的期货交易，也会存在对去中心化的诉求。
期权产品在中心化交易所更是边缘产品，参与者尚少，交易所难以匹配交易对手，更不愿意主动担当对手方来承担风险，不是个划算的业务。而将期权去中心化或许反而能吸引到专业的参与者来定制自身可接受的风险敞口，毕竟高风险也时常伴随高收益。
· 逐渐成熟的时机
最近传统投资机构进入币圈的新闻不断，他们不会裸奔进场。在追求收益时，平衡风险也至关重要，而平衡风险最经济且效率的方式便是金融衍生品。因此专业机构的进场很可能会大大促进去中心化金融衍生品的需求。
即使金融衍生品才刚起步的国内A股市场，期权的交易也十分活跃。对比币圈上百亿美元的日成交额，可见币圈的金融衍生品还有巨大的市场。
流动性挖矿在DEX中的普及，为去中心化金融产品采用类似方式保证衍生品的流动性提供了很好的样板。
随着越来越多专业投资者加入到“炒币“行列中，以及产品架构和技术的推陈出新，使得原本难以实现（技术和市场方面）的去中心化金融产品，终于有了复现现实市场金融衍生品的可能。
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来源：oschina
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