溢价

前几篇分析国外主要指数的文章都提到一点，场内购买指数基金要注意溢价。 如果在溢价过高时买入，就亏了。 今天来详细说说溢价这个问题，溢价主要产生于场内购买ETF的时候，我们先来了解下ETF。 01 ETF，即交易型开放式指数基金。 它是一种特殊的指数基金，最主要的特点是可交易性，在券商软件里，你可以像买卖股票那样购买ETF份额。 和普通指数基金一样，ETF也可以申购和赎回。不过申购比较麻烦，而且门槛很高。 举个例子，如果你要申购上证50ETF，根据基金公司公布的申购单，买相应数量的股票，拿股票换ETF基金。 申购单位100万份起。 所以投资ETF有两种方式，一是从基金公司申购，门槛高；二是从其他投资者手里买入。 那么溢价是如何产生的？ 02 溢价的产生和ETF的两种不同的投资方式有关，这带来两个价格指标：基金净值和交易价格。 申购以净值申购，买入则以交易价格买入。 当交易价格大于净值时，就产生溢价。与之相对，折价就是交易价格小于净值。 由于价格在交易时间内会一直变动，而净值要等到股市收盘后，基金公司才能计算出来。 在交易时间买入ETF，如何判断是否溢价呢？ 这是就需要看ETF的IOPV值，IOPV值是交易所计算的实时估计净值，供投资者参考，如下图： 参考净值15秒刷新一次，如果交易价格大于IOPV，则出现溢价。 一般股票交易软件或手机APP都可以查到IOPV，有的可能没有

目录 国开-国债利差形成的猜想 常见解释及其缺陷 从“风险溢价”的角度理解利差 税制差别形成的市场分割 用风险溢价解释利差的动态 对投资的指导意义 国开-国债利差形成的猜想 常见解释及其缺陷 税制差异 对利息征税的比例通常是恒定不变的，显然不能与利差的大幅动态变化相匹配。 流动性差异 以 10 年期债券为例，活跃国债每日的成交量在一二百笔，与次活跃国开债相当。个人以为，二者流动性的差异与至少几十个 bp 的利差不相称。 信用差异 目前，绝大部分参与国债与国开债交易的机构均来自国内。尽管发行主体不一致，但国内机构普遍将二者等同视为国家政府背书的无风险债券，信用利差是显然不存在的。 从“风险溢价”的角度理解利差 首先明确一个现代金融学的基本观点： 对于风险更大的资产，市场要求该资产提供更大的预期回报，预期回报减去同期无风险回报便是资产的风险溢价 。 应用于债券市场的话，就是说风险更大的债券，到期收益率更高。到期收益率可以理解为没有再投资风险的债券预期回报率，同期的无风险回报可以用短期无风险债券的利率表示。 税制差别形成的市场分割 同为无风险债券，国债在税收制度上的优势更容易吸引 配置性资金 的投入，在配置性资金作为主导力量的前提下，“投机性资金”不容易发现或营造短期交易性机会。因此，投机性资金被“排挤”到另一个无风险债券市场——国开债。 投机性资金比例的提高导致国开债的利率风险大于国债